All eyes on: Ethereum

Nach dem die SEC am 23.05.24 den ersten Schritt für das Go-Live der Ethereum Spot ETFs unternahm und offiziell mehrere Anträge für Ethereum-Spot-ETFs genehmigte (19b-4), äußert der Kommissionsvorsitzende Gary Gensler er rechne mit einer Finalisierung der Anträge noch in diesem Sommer. Der Bloomberg Analyst Eric Balchunas rechnet sogar mit einem Handelsbeginn noch vor dem amerikanischen Unabhängigkeitstag am vierten Juli. Aus diesem Anlass wollen wir in diesem Artikel Ethereum und seine Position im Krypto-Ökosystem unter die Lupe nehmen.

Chart 1: Nach Bitcoin ist Ethereum die Kryptowährung mit der zweithöchsten Marktkapitalisierung. Mit 20% am Gesamtanteil ist  dieser so groß wie der gesamte Rest des Kryptomarkets (ohne Stablecoins) und mehr als 6 mal so groß wie die nächstgrößte Kryptowährung Solana. (Quelle: Coinmetrics, eigene Kalkulation)

Ethereum wurde von einer Gruppe Entwickler rund um Vitalik Buterin ins Leben gerufen und stellt die „zweite Generation der Blockchain-Technologie“ dar. Im Gegensatz zu Bitcoin, dass primär als digitales Zahlungsmittel konzipiert wurde und damit lediglich eine Aufgabe erfüllt, wurde Ethereum mit der Vision entwickelt, die erste flexible Plattform für Smart Contracts bereitzustellen, um eine Vielzahl von dezentralisierten Anwendungen zu ermöglichen. Durch ein Initial Coin Offering (ICO) im Jahr 2014 sammelte das Projekt etwa 18 Millionen US-Dollar ein und gründete die gemeinnützige Ethereum Foundation mit dem Ziel die Vision zu realisieren und weiterzuentwickeln.
Die offizielle Einführung von Ethereum erfolgte im Juli 2015 mit der Veröffentlichung des Frontier-Netzwerks​. In den folgenden Jahren war das Ethereum Ökosystem das Epizentrum der Innovation, bzw. Realisierung von dezentralen Anwendungen. Der „ICO-Boom“ im Jahr 2017, der „DeFi-Sommer“ im Jahr 2020 und auch der „NFT-Hype“ im Jahr 2021 basierten maßgeblich auf der Entwicklung von Token-Standards, Smart Contracts und DApps auf der Ethereum Blockchain.

Chart 2: Die Anzahl der ERC-20 Transaktionen schwankt zwar mit den Hypephasen im Kryptomarkt, insgesamt zeigt sich aber ein kontinuierlicher Aufwärtstrend und damit eine erhöhte Nutzung des Netzwerks zum Transfer Tokens. Ob sich dieser Trend fortsetzt bleibt abzuwarten, da immer mehr Transaktionen auf Ethereum-Rollups ausgelagert werden, da diese günstigere Transaktionen anbieten. (Quelle: Coinmetrics, eigene Kalkulation)

Darüber hinaus wurde das Netzwerk stetig weiterentwickelt um Skalierbarkeit, Sicherheit und Energieeffizienz des Netzwerks zu erhöhen. Das wohl bedeutendste Upgrade stellte „Ethereum 2.0“ dar, welches den über 3 Jahre und mehrere Updates erfolgten Wechsel des Netzwerks von einem Proof-of-Work zu einem Proof-of-Stake Konsensus Algorithmus bezeichnet und im Jahr erfolgreich abgeschlossen wurde. 

Chart 3: Mit der Umstellung von Proof-of-Work auf Proof-of-Stake wurden auch der Mechanismus zur Emission von Ethereum Token überarbeitet und um eine deflationäre Komponente ergänzt, was in der Folge zu einer Verringerung des Tokenangebots führte.  (Quelle: Coinmetrics, eigene Kalkulation)

Im Verlauf der Jahre sind viele Smart-Contract Plattformen auf den Markt gekommen, die versuchten Ethereum auf den Gebieten Skalierbarkeit und Effizienz zu übertreffen.
Cardano implementierte Proof-of-Stake weit vor der finalen Transition des Ethereum-Netzwerks, Solana ermöglicht wesentlich günstigere und schnellere Transaktionen und Avalanche wählte mit einem Multi-Chain Ansatz ein anderes Skalierungskonzept. Während diese Protokolle jeweils einen temporären Hype erlebten, konnte bisher keines Ethereum nachhaltig an Relevanz übertreffen. Durch Die Etablierung von Rollups als Skalierungslösung sind zu dem nun günstigere und schnellere Transaktionen im Ethereum-Ökosystem möglich.

Chart 4:  Das Volumen (in USD) an Kryptoassets die in DeFi-Protkollen verwendet werden ("Total-Value-Locked") ist auf Ethereum deutlich höher als auf allen anderen Smart Contract Plattformen. (Quelle: Defillama, eigene Kalkulation)

Und auch wenn einige Projekte von Ethereum auf die Infrastruktur anderer Smart-Contract Plattformen wechseln (Render auf Solana, dYdX auf eine eigene Cosmos Chain), der Grad an Dezentralisierung der verschiedenen Roll-Ups noch nicht das Niveau der Ethereum Blockchain erreicht hat und auch weiterhin stetig neue Projekte auf den Markt drängen, ist heute, 9 Jahre nach Go-Live des Netzwerks, Ethereum noch immer die bedeutendste Smart Contract Platform. Die Tokenstandards für fungible und nicht-fungible Token (ERC-20 und ERC-721), sowie die Ethereum Virtual Machine sind der der Defakto-Standard in der Blockchain Industrie. Die Top DeFi-Protokolle Uniswap, Aave und Maker sowie viele weitere haben ihre Ursprünge auf Ethereum und generieren auch heute noch den Großteil ihres Volumens dort. Ethereum verfügt über den höchsten Total-Value-Locked (Summe von Werten, die in DeFi-Protokollen verwendet werden) sowie die höchste Anzahl an Stablecoins aller Smart-Contract-Plattformen. Auch die größten NFT-Handelsplätze und Kollektionen befinden sich heute noch auf Ethereum. Dadurch bietet das Netzwerk DeFi Nutzern und neuen Anwendungen die höchste Liquidität und das größte Publikum.
Diese Vormachtsstellung spiegelt sich in der zweit höchsten Marktkapitalisierung unter allen Kryptoprojekten und ist der Grund, warum es der zweite zugelassene Krypto Spot ETF in den USA sein wird. Darüber hinaus hat die SEC kürzlich den langen geführten Kampf zur Klassifizierung der  ETH-Token als Security ad acta gelegt und damit das Vertrauen der Investoren weiter gestärkt. Der Ethereum-ETF wird institutionellen und privaten Investoren den Zugang erleichtern, die Liquidität erhöhen und regulatorische Akzeptanz signalisieren. Dies wird das Vertrauen stärken und die Akzeptanz von Kryptowährungen insgesamt fördern.