Prognoseanpassungen durch Ukraine-Krieg

Mit dem Angriff auf die Ukraine hat Russland in einer Weise Fakten geschaffen, wie wir sie in unserem Economic Research KOMPAKT „Bange Blicke zur Ukraine“ vom 27.01.2022 bereits diskutiert hatten. Für unsere Konjunktur- und Finanzmarktprognosen stellen diese einen exogenen Schock dar, der erhebliche kurz- und langfristige Auswirkungen hat. Deren Abschätzung ist zum jetzigen Zeitpunkt noch sehr vage, da Dauer und Ausgang des Krieges nicht vorhersehbar sind. Fest steht für uns lediglich, dass Russland wegen der von vielen Ländern verhängten Sanktionen nicht einlenken wird. Für die kommenden Monate stehen damit gleich mehrere Szenarien im Raum, die von einer Ausweitung des Konflikts auf angrenzende Länder und einer militärischen Konfrontation mit der NATO bis zu einem Staatsstreich in Russland reichen. Für unsere Makro- und Finanzmarktprognosen gehen wir derzeit jedoch vom nachstehenden Szenario aus:

Nach den Erfahrungen mit der Krim-Annexion durch Russland im Jahr 2014 wird der Vorkriegsstatus nicht zurückkehren.

• Russland wird die ganze Ukraine besetzen und zu regieren beabsichtigen.
• Eine vollständige russische Kontrolle über das Land wird wegen des Widerstandes der ukrainischen Bevölkerung bis auf Weiteres nicht gelingen.
• Die gegen Russland verhängten Wirtschafts- und Finanzsanktionen bleiben bestehen oder nehmen noch zu. Westliche Unternehmen werden sich mit ihnen arrangieren („Gewöhnungseffekt“) und Bezugs- und Absatzwege neu ordnen.

Tiefe Rezession in Russland

Die wirtschaftlichen Folgen der Sanktionen sind aus unserer Sicht in erster Linie für Russland gravierend. Ohnehin war das Land nach der Krim-Annexion bereits deutlich zurückgefallen. Wir rechnen nun mit einem Sturz in eine tiefe Rezession und BIP-Schrumpfungsraten von 6,0 und 2,0 % für 2022/23. Eine zunehmende Embargohaltung gegen die russische Energie- und Rohstoffindustrie, der sich nach den USA und Großbritannien weitere Länder anschließen, hätte noch tiefere Einschnitte zur Folge. Obwohl China und Indien politisch nicht mit Russland gebrochen haben, ist es wenig wahrscheinlich, dass Unternehmen von dort in die Bresche springen und zu einer gewissen Stabilisierung der russischen Wirtschaft beitragen werden: Sie würden sich dem Risiko aussetzen, von westlichen Staaten selbst sanktioniert und somit von den für sie bedeutsameren Absatzmärkten abgeschnitten zu werden.

Weltwirtschaft erneut gestört

Lieferlogistik und Inflation werfen die Konjunktur zurück

• Lieferketten: Bislang waren wir davon ausgegangen, dass sich die extremen und hartnäckigen Verspannungen der globalen Lieferlogistik ab der Jahresmitte 2022 stärker lockern werden. Da Teile der neuen chinesischen Seidenstraße aber über russisches und ukrainisches Staatsgebiet nach Europa führen, ist diese Annahme nun nicht mehr haltbar. Wir rechnen mit fortan ganzjährig bestehenden, zumindest auf kurze Sicht auch verstärkten Lieferengpässen, da neue Bezugswege nicht von heute auf morgen erschließbar sind. Hinzu kommt, dass Vorprodukte aus der Ukraine für längere Zeit nicht mehr geliefert werden dürften. Trotz Abklingen der Corona-Pandemie sieht es lieferseitig unseres Erachtens nach einer Nettobelastung für die Welt und insbesondere für Europa aus.
• Inflation: Wir erwarten vorerst weiter steigende Inflationsraten. Basis hierfür sind die Energie- und Rohstoffpreise, die wegen Knappheit voraussichtlich noch Aufwärtspotenzial besitzen. Weitere Handelsembargos würden den Preisauftrieb noch erheblich verschärfen. Aber auch auf mittlere Sicht dürften Inflationsraten vor allem in Europa deutlich höher ausfallen als bislang erwartet, da sich für den nächsten Winter derzeit Versorgungsengpässe abzeichnen. Durch die energieseitig merklich gestiegenen Produktionskosten für Unternehmen wird die Preisüberwälzungsmaschinerie zudem wohl erst noch richtig anlaufen.
• Konjunktur: Die Energiepreisinflation leert die Portmonees der Verbraucher, sodass diese Konsumwünsche fortan reduzieren dürften. Eventuell wird wegen der unsicheren globalen Lage vorübergehend sogar mehr gespart. Staatliche Entlastungsbeschlüsse werden unseres Erachtens nicht verhindern, dass die Inflation noch zum ernsten Wachstumshemmer wird.

BIP-Prognosen gesenkt, Inflationsprognosen erhöht

Konjunkturell bekommt der Euroraum besonders viel ab

Aufgrund der engen Wirtschaftsverflechtungen und der hohen Abhängigkeit von russischen Energieimporten sind Deutschland und der Euroraum gegenüber Russland erheblich anfälliger als die USA. Dies gilt auch für die finanziellen Beziehungen Westeuropas mit Russland, sollte es zu Zahlungsausfällen kommen. Anhand dessen haben wir unsere BIP-Prognosen neu gerechnet. Für den Euroraum senken wir diese für 2022 von 4,1 % auf 3,6%. Damit bremst der Ukraine-Krieg die von uns aufgrund des Wegfalls der meisten Corona-Beschränkungen für das Frühjahr erwartete Konjunkturerholung. Eine über technische Aspekte hinausgehende ernste Rezession wäre voraussichtlich dann unvermeidbar, käme es zu einem abrupten Stopp russischer Rohstofflieferungen oder einem Handelsembargo westlicher Staaten.

Inflationsanstieg verdirbt die Konsumlaune in den USA, kaum Beeinträchtigungen in China

Für die USA schätzen wir die wirtschaftlichen Folgen des Ukraine-Kriegs wegen der deutlich geringeren Abhängigkeit von Russland als eher schwach ein. Mit Beeinträchtigungen rechnen wir allerdings über höhere Energie- und Rohstoffpreise, also den Inflationskanal. Der Kaufkraftentzug, der vor allem den privaten Konsum trifft, dürfte trotz hoher Lohnzuwächse nur teilweise kompensiert werden. Wir haben unsere BIP-Prognose für 2022 deshalb von 3,9 auf 3,3 % gesenkt. Dagegen halten wir unsere 2022er-BIP-Prognose von 5,0 % für die Volksrepublik China aufrecht. Hierbei gehen wir davon aus, dass die Schwäche des Immobilienmarktes und Privatkonsums von der Regierung nicht durch höhere Staatsausgaben ausgeglichen wird, um das Wachstumsziel von 5,5 % zu erreichen. Alles in allem senken wir unsere Welt-BIP-Prognose für 2022 von 4,1 auf 3,6 %.

Ob bei Inflationsprognosen schon der Deckel drauf ist, ist noch sehr fraglich

Aufgrund der massiven Verteuerung von Energie und Rohstoffen durch den Ukraine-Krieg haben wir 2022er-Inflationsprognosen nochmals erhöht. Den Euroraum trifft das wegen seiner hohen Importabhängigkeit überproportional. Hinzu dürften weitere Kostenbelastungen durch Lieferengpässe und Preisüberwälzungen kommen. In den USA und Großbritannien besteht zudem ein hoher Lohndruck. Für den Euroraum und Deutschland werden die Lohnabschlüsse für 2022/23 zwar höher als in den vergangenen Jahren ausfallen, jedoch noch mäßig sein. Lohnseitige Zweitrundeneffekte dürften sich hierzulande daher in Grenzen halten. Für den Euroraum erwarten wir für 2022/23 nun einen jahresdurchschnittlichen Inflationsanstieg von 6,3 bzw. 3,1 %, nach 5,7 bzw. 3,0 %. Unsere US-Inflationsprognose erhöhen wir für dieselben Jahre von 5,2 auf 6,3 % und 1,6 auf 2,3 %. Für uns ist klar, dass Inflationsprognosen weiter steigen werden, je höher Energie- und Rohstoffpreise klettern.

Notenbanken behalten Mut

Leitzinserhöhungselan insbesondere bei der Fed

Der Ukraine-Krieg wird führende Notenbanken aus unserer Sicht lediglich davon abhalten, sich aggressiv vom extremen ultra-expansiven Kurs abzuwenden. Große Zinsschritte stehen bei der Fed deshalb vorerst nicht mehr im Schaufenster. Wegen der hohen Inflationsrate rechnen wir 2022 dennoch weiter mit vier kleinen Zinsschritten, die den Leitzins zum Jahresende auf 1,25 % heben. Am Vorhaben der Bilanzschrumpfung dürfte festgehalten werden, wobei die Wahrscheinlichkeit für ein langsameres Tempo als monatlich 100 Mrd. US-$ gestiegen ist. Auch von der Bank of England erwarten wir für 2022 unverändert zwei Zinsschritte. Die EZB hat sich auf die Fahnen geschrieben, Nettoanleihekäufe zunächst zu beenden und Leitzinsen erst „einige Zeit“ danach zu erhöhen. Da die Notenbank den Inflationsanstieg unseres Erachtens noch unterschätzt, wird Letzteres wohl noch in diesem Jahr der Fall sein. Zunächst dürfte aber nur der Einlagesatz um 25 Basispunkte erhöht werden.

Normaler wird es an den Finanzmärkten erst, wenn Sichere Häfen weniger gefragt

Durch den Ukraine-Krieg bleiben sichere Anlagehäfen vorerst gefragt. Dadurch verzögert sich der von uns bislang für erstklassige 10-jährige Staatsanleihen erwartete Renditeanstieg. Aufgrund der voraussichtlichen Bilanzschrumpfungsaktivitäten der Fed wird die Rendite der 10-jährigen US-Treasury auf 6M-Sicht aber wohl dennoch bei 2,40 % und diejenige der Bundesanleihe bei 0,50 % liegen. Neben dem von uns erwarteten geldpolitischen Schwenk der Fed wird EUR–USD unseres Erachtens vorerst vor allem von der Geopolitik unter 1,10 gehalten. Beruhigt sich die Lage, dürften sich höhere Kurse bei 1,14 einstellen. Ähnlich wird sich voraussichtlich auch die Entwicklung an den Aktienmärkten zeigen, für die wir perspektivisch auf eine Erholung setzen. Die globale Wachstumsperspektive reicht für 2022 unserer Einschätzung nach aber nur noch für moderat steigende Unternehmensgewinne aus. Eine Rückkehr zu den vormals erreichten hohen Kursständen steht deshalb auch bei einer Beruhigung des Ukraine-Konflikts in den nächsten Monaten wohl eher nicht bevor.

^{Quelle: Refinitiv Datastream. 2022P/23P: Prognose Hauck Aufhäuser Lampe}

 ^{Quelle: Refinitiv Datastream. Monate: Prognose Hauck Aufhäuser Lampe            *Zu beachten ist der ICE-Disclaimer im Abschnitt „Wichtige Hinweise“}

^{Quelle: Refinitiv Datastream. 31.12.2022: Prognose Hauck Aufhäuser Lampe} 

^{Quelle: Refinitiv Datastream. Monate: Prognose Hauck Aufhäuser Lampe}

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