Unsicherheit weiter allgegenwärtig

Unsicherheit weiter allgegenwärtig

In unserer monatlichen Prognoserunde haben wir unsere bisherige Sicht bestätigt, dass die Weltwirtschaft von der Corona-Pandemie, vom Ukraine-Krieg und von hoher Inflation in den nächsten Monaten weiter gebremst wird. Mancherorts dürfte die konjunkturelle Erholung im ersten Halbjahr 2022 sogar zum Stillstand kommen. Unser Konjunkturszenario beinhaltet deshalb, dass viele Unternehmen mit anhaltenden Pandemiefolgen zu kämpfen haben. Schwierigkeiten werden ihnen neben Lieferproblemen – vor allem hierzulande ‒ erhöhte Personalausfälle und neue pandemiebedingte Umsatzeinbußen bereiten. Hinzu kommen stark gestiegene Preise für Energie, Rohstoffe und andere Vorprodukte, die den Kostendruck verschärfen und den Kaufkraftentzug durch Preisüberwälzungen anheizen. Aber auch Beschaffungsprobleme bei Vorprodukten und Rohstoffen belasten, nicht zuletzt wegen der von westlichen Staaten verhängten Sanktionen.

Die Abschottung ganzer Metropolen in China birgt neues Ungemach für Lieferketten

Die konjunkturelle Gemengelage wird zudem vorrausichtlich noch weiter getrübt werden, weil die Omikron-Welle in vielen chinesischen Metropolen bereits zu strengen Lockdowns und Produktionsausfällen führt. Die ohnehin bereits massiven Lieferengpässe dürften sich in den kommenden Wochen deshalb weltweit noch verstärken. Mit abnehmenden Verspannungen rechnen wir hier weiterhin erst für das nächste Jahr. Können Aufträge wegen fehlender Materialien jedoch nicht abgearbeitet werden und bleiben Kapazitäten unterausgelastet, schafft dies zusammen mit der gegenwärtigen hohen geopolitischen Unsicherheit ein Umfeld, das Investitionen hemmt. Das wiederum beeinträchtigt langfristige Wachstumsperspektiven.

Rezessive Tendenzen in Deutschland und im Euroraum

Unsere niedrigen 2022er-BIP-Prognosen für Deutschland und den Euroraum bestätigen wir. Für beide erwarten wir weiter rezessive Tendenzen im ersten Halbjahr. In der zweiten Jahreshälfte dürfte die jeweilige Wirtschaftsleistung ihr Vor-Corona-Niveau dann erreichen. Wir weisen darauf hin, dass die für manche EWU-Mitgliedstaaten noch hohen BIP-Zuwächse für 2022 fast allein aus der hohen Ausgangsbasis resultieren. Von Konjunkturdynamik kann hier also keine Rede sein.

Kaufkraftentzug allerorten 

2022er-BIP-Prognose für die USA auf 2,8 % gesenkt 

Für die im Konjunkturzyklus weit vorangeschrittenen USA haben wir unsere BIP-Prognose für 2022 um einen halben Prozentpunkt auf 2,8 % gesenkt. Ursache hierfür sind Abstriche, die wir beim Privatkonsum vorgenommen haben. Maßgeblich hierfür war, dass wir den Kaufkraftentzug aufgrund der hohen Inflationsrate jetzt als noch stärker einschätzen. Hinzu kommt der Normalisierungskurs der US-Notenbank, der aus unserer Sicht gerade zu Beginn merklich angetrieben werden dürfte. In China belasten hingegen erneute Lockdowns und Produktionsstopps die Wirtschaft erheblich. Trotzdem sind wichtige Konjunkturdaten zuletzt besser ausgefallen als erwartet. Dazu gehören auch Aufwärtsrevisionen der Vormonatswerte, wodurch sich die statistische Ausgangslage bald wohl ebenso beim BIP besser darstellt. Wir halten unsere BIP-Prognose für 2022 von 5,0 % daher aufrecht, zumal Regierung und PBoC weiter gegen eine zu starke Wachstumsabschwächung vorgehen dürften.

Energiekrise bedeutete KO-Schlag für die Konjunktur

Da die Abhängigkeit von russischen Energieimporten insbesondere in Europa sehr hoch ist und andere Energielieferanten bei deren Stopp nicht rasch genug in die Bresche springen können, sind ein vollständiges Energieembargo westlicher Staaten oder ein russischer Lieferstopp derzeit das größte Risiko für unsere BIP-Prognosen. Träte es ein, verstärkte sich der Inflationsdruck nochmals erheblich und Inflationsraten nähmen mitunter sogar zweistellige Werte an. Eine heftige Rezession infolge einer solchen Energiekrise wäre die Folge. Je nach Schärfe und Dauer des Energielieferstopps wäre für Deutschland beispielsweise eine BIP-Schrumpfung bis zu 5,0 % zu veranschlagen. Trotz Fachkräftemangel und wegen bereits pandemiegebeutelter Unternehmen zöge dies voraussichtlich auch den Arbeitsmarkt erheblich nach unten. Dies wäre insofern eine missliche Lage, da die Wirtschaftspolitik hier kurzfristig kaum Linderung schaffen könnte. Denn anders als in der Pandemie oder zu Finanzmarktkrisenzeiten läge ein Angebotsschock vor, der mit Hilfspaketen, Leitzinssenkungen und Wertpapierkäufen allenfalls wenig abgefangen werden kann. Ein Gas-Stopp träfe insbesondere die Produktion der deutschen Chemieindustrie hart und hätte erhebliche Folgewirkungen für andere Branchen.

Inflationsgipfel meist noch nicht erreicht

Höhere Energie- und Beschaffungskosten sowie anhaltende Preisüberwälzungen lassen unseres Erachtens nur einen Schluss zu: Der Inflationsanstieg wird vorerst weitergehen. Zweit- und Drittrundeneffekte dürften sich dabei noch verstärken. Unseren Inflationsblick halten wir deshalb aufwärtsgerichtet. Nach wie vor besteht aber die Perspektive, dass Inflationsraten im nächsten Jahr stärker fallen. Dass Preisziele von Notenbanken deshalb jedoch weitgehend wieder erfüllt werden, erwarten wir nicht. Das gilt insbesondere für den Euroraum.

FED fährt heißen Reifen

Fed meint es mit der Inflationsbekämpfung ernst - anders als die EZB

Ausweislich auch ihrer jüngsten Verlautbarungen räumt die US-Notenbank dem Kampf gegen die hohe Inflation oberste Priorität ein. Sie beabsichtigt deshalb, den Leitzins so rasch und weit wie möglich zu erhöhen sowie ihre Bilanz zügig zu verkürzen, und stellt ein aggressives Vorgehen in Aussicht. Wir rechnen damit, dass die Fed den Leitzins im Mai und Juni jeweils um 50 Basispunkte und bis zum Jahresende auf 2,50 % erhöht. Damit wäre dann ein aus Fed-Sicht neutrales Leitzinsniveau erreicht. Zusätzlich zinssteigend wirken wird die Liquiditätsabschöpfung, die im Mai losgehen dürfte. Nach einer kurzen Anlaufphase von etwa drei Monaten wird über geringere Reinvestitionen wohl ein Schrumpfungstempo von bis zu 95 Mrd.
US-$ pro Monat umgesetzt werden. Dies ist ein erheblich schnelleres Tempo als in den Jahren 2017–19. Es wird unserer Einschätzung nach solange anhalten, wie Konjunktur und Finanzmärkte stabil bleiben.

Bei hohem Tempo steigt das Risiko für die Fed, übers Ziel hinauszuschießen

Wird Liquidität in diesem Ausmaß zügig eingesammelt, stößt die Fed mit jedem weiteren Zinsschritt im kommenden Jahr jedoch immer weiter in den restriktiven Bereich vor. Unsere Sorge ist daher jetzt schon groß, dass die US-Geldpolitik übersteuert und eine harte Konjunkturlandung folgt. Für 2023 rechnen wir deshalb damit, dass der Zinserhöhungselan der Fed zum Erliegen kommen wird. Spätestens dann dürfte sich einmal mehr zeigen, dass US-Leitzinserhöhungszyklen oft in eine Rezession münden. Massiv steigende Hypothekenzinsen, anziehende Kreditkosten und die bislang zeitweise in Teilen inverse Renditestrukturkurve spiegeln dies bereits.

EZB bleibt Zinsmücke 

Mit einer echten Inflationsbekämpfung der EZB rechnen wir weiterhin nicht. Wegen der von uns für den Euroraum für 2022 erwarteten rezessiven Tendenzen und des kräftigen Kaufkraftentzugs dürfte die Notenbank es als bedeutend schwieriger ansehen, ihre Netto-Anleihekäufe zügig zu beenden und Leitzinsen zu erhöhen. Mehr als eine Erhöhung des Einlagesatzes ist unserer Ansicht nach für dieses Jahr daher nicht drin. Solange die EZB inflationsseitig nicht umdenkt, wird sie aus unserer Sicht bestenfalls und nicht mehr als Leitzinskosmetik betreiben. Dazu gehört für uns vor allem das Ende der Politik des negativen Einlagesatzes.

Druck bei erstklassigen Staatsanleihen

Renditen erstklassiger 10-jähriger Staatsanleihen besitzen noch Aufwärtspotenzial

Da die Fed ein aggressives Vorgehen bei der geldpolitischen Normalisierung zuletzt noch stärker betont hat, wird die Rendite der 10-jährigen US-Treasury in den nächsten Wochen wohl noch deutlich über 3,00 % steigen. Unseres Erachtens ist dies ein vorübergehendes Intermezzo. Die von uns für den Sommer erwarteten zunehmenden Konjunktursorgen wegen des inflationsseitigen Kaufkraftverlustes und der rasanten geldpolitischen Straffung werden dann voraussichtlich zu sinkenden Renditen führen – dies auch, weil sich Investoren Renditen über 3,00 % trotz gegebenem Emittentenrisiko kaum entgehen lassen dürften. Auf 6M-Sicht erwarten wir die Rendite daher in etwa zurück auf dem aktuellen Niveau. Die Vorgaben vom US-Treasury-Markt werden die Rendite laufzeitgleicher Bundesanleihen wohl über 1,00 % hochziehen. Damit rückt auch für Bundesanleihen eine flachere Renditestrukturkurve auf die Agenda, die in den USA durchaus invers sein kann.

EUR-USD vorerst bei 1,10

Durch die in Aussicht stehende US-Leitzinsstraffung haben wir EUR–USD auf 3M-Sicht unverändert bei 1,10 auf dem Zettel. Zinsseitig ist von der EZB so gut wie nicht mit Unterstützung zu rechnen. Auch der größer werdende Zinsvorsprung anderer Währungen wie GBP, NOK oder CAD dürfte auf EUR lasten. Bleibt dem Euroraum eine Energiekrise erspart, halten wir jedoch an unserer Einschätzung fest, dass sich auf 6M-Sicht und darüber hinaus wieder höhere EUR-Kurse einstellen werden. Hierfür spricht aus unserer Sicht, dass US-Konjunktursorgen immer stärker zunehmen werden und US-Leitzinssenkungen für 2024 in den Blick geraten.

DAX-Ziel für Ende 2022 weiter bei 15.500 Punkten

Für den DAX bleibt das Umfeld vorerst schwierig. Deutlich höhere Leitzinsen in den USA, ein global schwächeres Wirtschaftswachstum und spürbar gestiegene Kosten schmälern das Gewinnwachstum. In unsicheren Zeiten sinken in der Regel auch Bewertungskennzahlen, etwa das Kurs-Gewinn-Verhältnis. Das Erholungspotenzial für den DAX beurteilen wir aber weiterhin als hoch. Solange der Ukraine-Krieg allerdings anhält, dürfte es kaum gehoben werden. Da die globale Wachstumsperspektive für 2023 aus unserer Sicht auch wegen abnehmender Kriegseinflüsse weiter stimmig ist, belassen wir unser DAX-Ziel für Ende 2022 bei 15.500 Punkten.

Prognosen 

Wachstum und Inflation / Verbraucherpreise

Wachstum und Inflation / Bruttoinlandsprodukt 

^{_{Quelle: Refinitiv Datastream. 2022P/23P: Prognose Hauck Aufhäuser Lampe}}

<sup>Quelle: Refinitiv Datastream. Monate: Prognose Hauck Aufhäuser Lampe
* Zubeachten ist der ICE-Disclaimer im Abschnitt „Wichtige Hinweise“</sup>

^{Quelle: Refinitiv Datastream. 31.12.2022: Prognose Hauck Aufhäuser Lampe}

^{Quelle: Refinitiv Datastream. Monate: Prognose Hauck Aufhäuser Lampe}

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